이명헌의 경영과 투자

2004-03-01 요즘 버크셔의 chairman's letter를 읽고 있습니다. 모아 놓으면 한 권의 책이나 다름 없고 어떤 비즈니스 서적보다도 훌륭한 글입니다. 버크셔는 현재 제국이라는 표현이 어울릴 정도로 많은 기업을 소유하고 있습니다. 버핏의 chairman's letter에는 매년 비즈니스를 사들일 때마다 그 비즈니스가 어떤 경제학을 갖고 있고, 경영진은 어떠하며, 어떤 비전이 있다는 내용이 자세히 설명되어 있습니다. 때문에 다양한 사업체에 대해 깊게 배울 수 있습니다. 버크셔의 메인 비즈니스라고 할 수 있는 보험업과 재보험, 초콜릿 판매 같은 소매업, 은행, 미디어 회사, 다국적 소비재 회사 등의 수익모델과 그 비즈니스에서 어떤 요소가 핵심적인지 쉽고 재미있게 설명되어 있습니다. 대표적인 것..

재무제표만 보고 미리 알 수 있었을까? 2008-3-8 삼성전자라는 안정적인 납품처를 갖고 있는 30년이나 된 코스닥 기업 (주)우*이 부도가 났습니다. 2008년 2월 29일 기업은행과 농협에 돌아 온 91억6400만 원의 약속어음을 결제하지 못 했기 때문인데요. 업황이 나빠져서 최근 급속히 영업이익이 줄어들기는 했지만 30년이나 지속되온 기업이 부도가 날 것으로 예상한 사람은 많지 않았습니다. 때문에 피해를 입은 채권자, 투자자가 적지 않습니다. 더구나 이 회사는 부도나기 불과 3일 전 전환사채(CB) 발행을 통해서 150억 원을 조달하려고 했고 그 중 4.3%인 6억 5000만 원이 청약되었습니다. 그리고는 곧 부도가 났습니다. 전환사채에 투자한 사람들은 하루 아침에 황당한 일을 당한 것입니다. 주..

2004/2/27,6:56, 쿠사나기 파생 금융상품 옵션에 관한 글입니다. 예전 911테러 때 뭐 옵션에서 500배 대박났다, 이런 이야기 들어 보셨을 겁니다. 작년 9월달 V자형의 깊은 조정 때도 40배 대박이다 이런 이야기 났었지요.. 파생상품 관련 서적에도 보면 옵션 매수는 손실는 제한되고 이익은 무한대인 거래라고 나옵니다. 올해 초에는 주문 미스로 0.2 포인트짜리가 2.50포인트가 되서 125배 대박이다 뭐 이런 이야기도 있었습니다. 이런 이야기 듣고 옵션 그거 하면 벼락 부자 되겠구나 하고 로또 복권 사 듯이 덤비다가 한강에 다이빙하고 지하철 길에 뛰어 들어 케찹 되는 사람들 부지기수입니다. 생각이 너무 얕아서 실패하는 것이지요. 911 테러 때를 살펴봅시다. 0.01 포인트 짜리가 5 포인트..

2005-01-28 2005년 P&G의 질레트 인수합병 P&G가 질레트(Gillette)를 인수한다는 소식입니다. 굉장한 딜인데요. P&G 주식 0.975주 대 질레트 주식 1주의 비율로 주식교환의 형태로 추진한다는군요. 질레트 가격은 570억 달러이고, 이것은 오늘 종가 기준 18%의 프리미엄을 더한 주당 53.94 달러의 가격입니다. P&G 이사회의 결의에 대해 질레트의 단일 최대주주 버크셔 해써웨이를 이끌고 있는 워렌 버핏은 "It's a dream deal that will create the greatest consumer products company in the world."라고 코멘트했군요. 질레트는 남녀 면도기 부문을 비롯해서 듀라셀(Duracell) 배터리 그리고 오랄비(Oral B) ..

2004-2-4 기업의 가치평가(Valuation) 또는 평가는 몇 가지 이론과 주장이 각자 장단점을 갖고 활용되고 있는 분야입니다. 밸류에이션은 예측(forcasting)의 최종 단계로 다양한 용도가 있습니다. M&A를 할 때 인수할 기업을 얼마에 사야 할 것인가의 문제나 부분적으로 지분을 사는 주식투자를 할 때 기업의 적정주가를 추산하는 문제는 밸류에이션과 직접적으로 관련되어 있습니다. 이 글을 이해하기 위해서는 배당자본환원 모형, 화폐의 시간가치와 복리에 대한 이해가 필요합니다. 그러면 버핏이 "An Owner's Manual"에서 밝힌 기업의 내재가치에 대해서 읽어보고 DCF 분석에 대해 알아 봅시다. 버핏은 왜 기업의 장부가치가 진정한 기업의 가치를 반영할 수 없는지에 대해 대학교육을 비유하며 ..

2004-1-10 이 글은 워렌 버핏과 함께 대표적인 가치투자자 중 한 명으로 손꼽히는 피터 린치(Peter Lynch)의 베스트셀러 "One up on Wall Street" 내용을 간단하게 정리해 본 글입니다. 피터 린치(Peter Lynch) 피터 린치는 90억 달러 규모의 미국 최대 뮤츄얼 펀드인 피델리티 마젤란(Fidelity Magellan)펀드의 디렉터로 활동한 사람입니다. 25세에 마젤란에 입사, 33세에 디렉터가 되어 마젤란 펀드를 운용을 하면서 13년 동안 연평균 29.2%라는 경이적 수익율을 기록하고 46세에 은퇴, 월 스트릿의 전설적 존재로 남아 있습니다. 피터 린치는 열 살 때 아버지를 잃고 학비를 벌기 위해 골프장에서 캐디 아르바이트를 시작했다 합니다. 이후 캐디 장학금으로 보스..

2005-11-1 어떤 비즈니스에 투자할 것인가라는 문제는 크게 봐서 두 가지 요소에 의해 좌우됩니다. 하나는 가격입니다. 아무리 좋은 비즈니스라도 비싸게 거래되고 있다면 투자가치가 크지 않습니다. 'Price is everything.'이란 표현이 이를 잘 함축하고 있습니다. 어떤 비즈니스에 투자할 것인가를 결정하는 두 번째 요소는 그 비즈니스가 얼마나 훌륭한가라는 부분입니다. 즉, 그 비즈니스가 질적으로 어떠한가입니다. 상점을 통째로 인수하는 것이든, 공개된 기업 지분의 일부를 구입(주식투자라고 불리우는)하는 것이든 위의 두 가지 요소, 즉, 얼마에 살 것인가라는 문제와 어떤 것을 살 것인가에 대해 명확한 판단 기준을 갖고 있는 것이 투자 성공에 있어서 가장 중요하다고 볼 수 있습니다. 가격의 문제,..

float is better than free 2005-3-8 2004년도 버크셔 해써웨이(Berkshire Hathaway) 사업보고서가 며칠 전에 공개되었습니다. 언제나 그래 왔듯이 버핏이 직접 쓴 Chairman's letter에 어떤 이야기들이 담길 지 전세계 투자자, 펀드매니져, 애널리스트, 비즈니스 관련 저널리스트들이 큰 관심을 가졌고, 올해도 변함없이 훌륭한 투자철학과 흥미로운 아이디어를 많이 담고 있는 서한을 공개했습니다. 이 글은 버핏의 2004 회계연도 의장서한 내용 중 보험업에 관한 내용을 정리 논평한 것입니다. 2004년 의장 서한은 버크셔 해써웨이 공식 홈페이지에 있구요, 꼭 한 번 읽어 보시기를 추천합니다. 같이 링크된 포츈 지 기고문도 달러화 약세와 경상수지 적자에 관해서 아주..

2005-7-28 워렌 버핏은 여러 비즈니스스쿨을 비롯한 학교에서 강연을 해왔고 간혹 유수 미디어에 기고나 인터뷰 형식으로 생각을 밝히기도 했습니다. 이 글에서는 1997년 캘테크(Caltech) 강연 등에서 밝힌 투자에 대한 그의 생각과 함께 인생에 대한 조언을 정리해보았습니다. 종잣돈과 투자 기간에 관하여 "가장 먼저 인식해야 할 점은 시간이 많이 걸린다는 사실입니다. 저는 11살 때 투자를 시작했습니다. 돈을 모으는 것은 눈덩이를 언덕 아래로 굴리는 것과 비슷한 면이 있습니다. 눈을 굴릴 때는 긴 언덕 위에서 하는 게 중요합니다. 저는 56년짜리 언덕에서 굴렸습니다. 그리고 또 잘 뭉쳐지는 눈을 굴리는 것이 좋습니다. 처음 시작할 때는 작은 눈뭉치가 필요할 것입니다. 저는 워싱턴포스트 신문 배달을 ..

LIFO Buffer 2005-3-14 재고자산의 종류와 성격 재고자산은 유동자산 중 하나로 크게 제품(finished goods)과 상품(merchandise)으로 나눠 볼 수 있습니다. 제품은 원재료(raw material)->재공품(work-in-progress)->반제품(semi-finished goods)->제품(finished goods)의 과정을 거쳐 생산 판매된 뒤 현금화되는 재고자산입니다. 제품 생산과정에서 나타나는 부산물(by-products)도 재고자산에 포함됩니다. 상품은 완성품을 매입해서(미착품(goods in transit)) 판매되어 현금화되는 것입니다. 재고자산이 판매되면 매출채권이 되고, 최종적으로 현금으로 회수됩니다. 재고자산의 가치는 보통 취득원가(historical c..